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高华证券黄皮书是否对金融市场产生影响

2019-09-13 20:58:24来源:励志吧0次阅读

高华证券:黄皮书是否对金融 市场产生影响 2012-10-16 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

我们采用黄皮书追踪指标——对美联储针对12个联储行地区微观经济活动描述的简单量化分析指标——来探索黄皮书是否受到金融市场的关注。

我们的简单分析表明,黄皮书对金融市场的影响通常较为温和但也不容忽视。首先,我们发现黄皮书追踪指标改善时,金融环境较为宽松。(也有证据表明该指标恶化时金融市场收紧,但这一关联不具统计显著性)。其次,我们发现对黄皮书追踪指标走强有所反应的是主要是风险资产,因为金融状况放松受股价上涨以及企业债息差收窄的推动,但部分为长期利率上升所抵消。

我们的分析显示,黄皮书包含两类市场关注的信息:美联储政策影响(因黄皮书强劲时长期利率往往上升)和“利好经济消息”影响(因风险资产上升)。我们的分析结果认为后者起主导作用。

鉴于黄皮书(描述12个联储行地区的微观经济活动)为地区联储行所著且发布及时(通常是FOMC会议前两周),因此市场人士基本上对其相当感兴趣。但衡量黄皮书是否会在现实中对金融市场产生影响并不容易,因为黄皮书对经济状况的评估是定性的。

上周,我们构建了一个工具来统计一段时期以来黄皮书中的“褒义词”和“贬义词”以及“褒义词”相对于“贬义词”出现的频率,从而对黄皮书的内容进行量化分析(即“黄皮书追踪指标”)。尽管我们并未发现该指标能够提供有关经济活动的领先信息,但其与同期增长指标(例如我们的当前活动指标CAI)具有非常紧密的关联。我们的追踪指标显示,最近10月10日公布的黄皮书与2%的增速大致相符。

今天的日评中,我们使用了我们的黄皮书追踪指标来观察黄皮书是否受到金融市场的关注。我们的方法简单直接:即分别计算“强劲”的和“疲软”的黄皮书(定义为发布内容较前次更好或更糟)发布之日金融状况的日均变化幅度。具体来说,我们分析了高盛金融状况指数及其分项一天之内的变动幅度,其中的分项包括利率(美联储基金利率目标、5年期国债收益率、10年期国债收益率)、利差(BBB级公司债和10年期国债之间的利差和TED利差)、股价、贸易加权美元汇率和房价。

由于高盛金融状况指数仅可获得2000年1月之后的数据,我们的样本时间跨度为2000年1月至2012年10月。黄皮书每年公布8次,因此我们的样本数量为103个。图表1是我们的观察结果,要点有二:

首先,金融状况通常会对黄皮书做出反应。我们发现当黄皮书状况改善时,当天高盛金融状况指数平均放松1个基点,而当所公布的黄皮书状况疲软时,当天该指数将略有收紧。在黄皮书改善的情况下,金融状况的平均放松幅度不大,但具有统计显著性(t统计量为2.6)。但在黄皮书内容疲软的情况下,金融状况收紧的幅度接近于零(t统计量为1.0)。我们进一步发现,在强劲的黄皮书发布日,金融状况放松的幅度与黄皮书追踪指标的改善幅度成正比。例如,我们发现追踪指标每改善3个百分点(相当于两个标准差的变化),高盛金融状况指数即放松2个基点。这些结果在样本不同(如将数据跨度提前至1987年或截止于2008年)以及在分析黄皮书追踪指标和CAI(当前活动指标)的差异时(而非分析黄皮书追踪指标的变动)均呈现出定性稳健性。

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